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网创学习稿2022-01-09

三夫户外:户外用品零售与赛事运营同步推进,打造平台型企业类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:秦聪,王立平日期:2016-08-31上半年营收增长,归母净利润下滑,符合预期。公司16H1实现营收亿,同比增长

  三夫户外:户外用品零售与赛事运营同步推进,打造平台型企业

  类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:秦聪,王立平 日期:2016-08-31

  上半年营收增长,归母净利润下滑,符合预期。公司16H1实现营收亿,同比增长,归母净利润672万,同比下滑,EPS为元,符合预期。其中单二季度营收增长至7894万,归母净利润下滑2%至615万,相比一季度有显著改善。公司预计前三季度归母净利润为763-1307万,同比下滑30%至增长20%,户外用品零售与赛事运营推动收入增长,但费用上涨与新开门店使得净利润有所波动。另外公司拟与方圆金鼎共同设立户外产业并购基金,总规模3亿,首期1亿,公司认购40%,将聚焦户外全产业链的并购与投资。公司还拟与骨干员工王璐在宿迁共同出资设立江苏电子商务公司,公司出资2550万元,占85%股份。

  品牌品类与渠道继续稳步扩张,赛事运营成长势头良好。上半年公司户外用品收入增长至亿,而以赛事运营为代表的户外服务收入增长34%至448万,收入占比提升至3%,未来提升空间大。1)产品:公司新引进部分跑步品牌与瑞典北极熊儿童品牌,全品类的自有儿童户外品牌KIDSANFO也将在秋冬季正式上市。2)渠道:继续推进省会城市旗舰店拓展,5月在武汉开设740平的旗舰店;线上多平台开设旗舰店与跑步专营店,电商收入同比大幅增长98%。3)赛事:全国各地组织各类赛事30余场,参加人数超万人。并与阿尔山市政府达成战略合作。

  毛利率小幅提升,费用率提升压低净利率,资产质量稳健。公司上半年综合毛利率为46%,同比小幅提升pct。其中户外用品毛利率提升pct至45%,户外服务毛利率下滑4pct至72%,仍在较高水平。销售与管理费用率分别提升1与至与。净利率下降2pct至。备货增加导致存货比年初增加919万至亿,应收账款比年初增加374万至3486万。存货增加及支付上年度货款与税金,导致经营性现金流净额同比下滑451%至-3063万,下半年有望逐步好转。

  实体店+网络销售+俱乐部的三位一体模式成熟,户外赛事运营经验丰富。1)公司以直营连锁店为基础,积极发展网络销售,通过俱乐部发展会员,三位一体运营模式成熟。目前有33家直营店,总营业面积近万平,覆盖12个户外重点城市。

  公司现有会员超30万,相比年初增加约10万。2)三夫俱乐部十多年来深耕户外运动推广,积累了丰富的经验与高粘性的会员体系。公司已成为国内规模较大的专业赛事运营机构,已拥有多项优秀IP赛事资源,今年预计将举办70场以上赛事。

  公司同步推进户外用品零售与赛事运营,已做限制性股票激励,拟成立并购基金,未来不乏外延预期,次新股流通盘小,维持增持评级。公司是户外渠道商龙头,用做零售思路经营赛事,地方政府等合作资源不断。限制性股票激励有每年15%业绩增长目标。并购基金成立有助于产业链投资落地。我们微调盈利预测,预计16-18年EPS为元(原预测为元),对应PE为147/128/106倍,维持增持评级。

  力帆股份:新能源补贴调减影响利润,短期业绩承压

  类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:高翔 日期:2016-10-28

  事件:公司发布2016年三季报,报告期内实现营业收入亿元,同比增长,实现归母净利润亿元,同比下滑。

  三季度调减新能源补贴数额,影响净利润水平。9月份公司接到财政部的专项检查处理决定,对2015年暂未下发的亿元不予补助,公司在三季度对涉及金额进行调整,三季度调减收入6719万元,净利润调减万元。对三季度影响较大,除开补贴调减影响,前三季度净利润为亿元,仍然同比下滑10%,和公司传统车前三季度销量下滑14%有直接关系。

  新能源产品受到好评,能源站推进拖累推广。前三季度盼达用车推广比较顺利,目前运行车辆约为1700多辆,已覆盖重庆、成都、绵阳、杭州和济源,并且受到用户的热捧,运营状况良好。但是能源站用地的问题拖累了盼达用车的推广速度,使得公司新能源汽车上量速度并没有达到之前的预期。随着能源站的建设推进,明年新能源板块业务有望走出低谷。

  传统车推陈出新,明年传统车销量有望改善。今年3月公司推出了迈威7座SUV车型,目前经销商侧月出货量超过6000台,对冲了公司乘用车老产品的下滑,迈威车型今年有望帮助公司重构下游渠道,预计年底公司将推出7座MPV新车型,打开明年销量的大门。

  盈利预测与投资建议。公司业绩受到补贴调减影响较大,建议关注明年业绩反转机会。我们下调2016-2018年EPS预测分别为元(元)、元(元)和6元(元),对应PE分别为40倍、25倍和21倍。下调为“增持”评级。

  风险提示:新能源汽车推进不及预期、能源站建设不及预期的风险。

  海马汽车:推出moofun,构建移动互联汽车新生态圈

  类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:高翔 日期:2015-04-09

  投资逻辑:1、公司股权激励最后一期,业绩诉求动力大;2、汽车产销高增长,新车助阵,态势有望持续;3、推出moofun 系统,转型移动互联汽车生活方式提供商;4、公司是当前A 股乘用车企业中市值、PB 最低的上市公司,资产优良,安全边际较高。

  股权激励最后一期,公司压力与动力并存,行权是大概率事件。公司股权激励分三期行权,前两期未达到条件,第三期行权条件为2015 年归母净利润亿元,加权平均净资产收益率达到。尽管压力较大,我们认为公司已提前合理布局(2014 年费用和政府补贴等适当调整),且随着公司产品热销,业绩增长可期,2015 年行权是大概率事件。

  产品销量高增长,新车M6即将推出,态势有望延续。当前主力车型S5继续保持热销态势(2015 年1-2 月销量近6千辆/月),2015 年三款新产品S7+、M5+T 和M6 等将陆续投放市场,公司推出涡轮增压发动机车型,并开始量产涡轮增压发动机,动力配置上后续有望达到自然吸气和涡轮增压各占一半比例,有效的解决当前S7等部分产品动力不足的短板,增大产品销售。我们认为,公司动力谱系的拓宽、新车的推出,将较好的保障公司产品的销量。

  全面转型,构建移动互联汽车新生态圈,提升公司想象空间。3月25 日海马汽车召开Moofun 移动互联人车生态系统上市发布会。Moofun 涵盖了车载诊断系统功能、维修功能、娱乐功能以及提醒功能,搭建了一个智能的人机交互平台,以移动互联生态下汽车消费需求为依据,通过智能手机以及智能终端进行查看和控制,并以人车生活为中心,为用户提供实用、安全、方便的车联网+服务。Moofun 有望随海马M6 在4月20 日的上海车展一同上市,开启公司移动互联生态转型之路,大幅提升公司想象空间。

  估值与评级:我们预计2015 年、2016 年和2017 年每股收益 元(26 倍)、 元(23 倍)和元(21 倍)。我们认为:1、考虑到公司股权激励最后一期,公司具备较强业绩驱动动力;2、公司研发和广告投入效果有望逐步显现,业绩低点已过,有望迎来业绩的强势反弹;3、公司推出moofun 等车联网系统,加强车联网产品布局,将大幅提升公司想象空间。我们维持公司“买入”评级。

  给予公司2015 年34 倍估值,对应目标价为10 元。

  风险提示:汽车行业或不景气;原材料价格或大幅上涨。
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